Als december geen grote veranderingen brengt, zal het Noorse, wereldwijde
beleggingsfonds Skagen Global dit jaar zwakker presteren dan de passieve
MSCI-wereldindex. De actuele stand is een negatief rendement van zo’n 45
procent voor Skagen Global, tegen minus 41 procent voor de MSCI-wereldindex.

Een unicum, want in het afgelopen decennium heeft Skagen Global de wereldindex
jaar op jaar verslagen. In de rendementslijstjes van Morningstar staat
blijft Skagen Global het best presterende wereldfonds, op termijnen van vijf
en tien jaar. Vijf vragen aan fondsmanager Filip Weintraub, die Skagen
Global sinds 2001 leidt.

Hoe kijkt u aan tegen de kredietcrisis?

"Dit is het einde van een tijdperk, het failliet van het investment
banking-model, dat geheel draaide op vertrouwen, en niet op onderliggende
bezittingen die in bedrijven aanwezig zijn. In 2007 kon je al zien aankomen
dat het de verkeerde kant op ging met gecompliceerde hypotheekbeleggingen,
maar sinds afgelopen zomer is sprake van compleet wantrouwen in het systeem.
Er worden veel historische vergelijkingen gemaakt met Japan sinds de jaren
tachtig, de Grote Depressie van jaren dertig of de jaren zeventig, maar daar
moet je mee oppassen. Tegelijk zie je, ondanks alle ellende ongekende
mogelijkheden voor ‘stock pickers’ zoals ik. Instapmomenten voor aandelen
waar je een decennium lang plezier van kunt hebben."

Indicatoren zoals de koers-winstverhouding en het dividendrendement
suggereren dat veel aandelen spotgoedkoop zijn. Maar hoe haal je de echte
juweeltjes eruit?

"Ik kijk als waardebelegger niet alleen naar de goedkoopste prijs. De
kunst is juist te bepalen wat de onderliggende waarde van een onderneming is
ten opzichte van de aandelenkoers. Daarbij heb je weinig aan historische
lijstjes van bijvoorbeeld het dividendrendement van banken als die gedwongen
worden om winstuitkeringen op te schorten. In Nederland zijn daar aardig wat
voorbeelden van. Veel banken en verzekeraars schrijven momenteel op hun
beleggingen en kredieten af wat ze redelijkerwijs aankunnen, niet wat ze
zouden moeten doen."

Waar kijkt u dan wel naar?

"Je hebt nu bedrijven waarvan de marktwaarde op de beurs gelijk aan of
zelfs lager is dan wat ze contant in kas hebben. Dan krijg de
bedrijfsactiviteiten er praktisch gratis bij. Dat is bijvoorbeeld het geval
bij technologiebedrijven als Kyocera uit Japan. Ook het in New York
genoteerde agribedrijf Bunge en het Koreaanse Samsung zijn goedkoop. Samsung
heeft bijvoorbeeld een sterke kaspositie, terwijl ze op allerlei terreinen
van plasmaschermen tot mobieltjes een dominante speler zijn. Natuurliljk
zijn dit soort bedrijven niet immuun voor de recessie, maar voor wat ze als
onderneming bieden is beurswaarde werkelijk laag."

Dit jaar dreigt Skagen zwakker te presteren dan de MSCI-wereldindex. Hoe
verklaart u dat?

"De prestatie dit jaar is inderdaad niet sterk. Maar ik ben geen
tactische, korte-termijnbelegger. We houden aandelen gemiddeld zo'n vijf
jaar in portefeuille. Op die termijn zijn de prestaties van het fonds
aanzienlijk beter dan de wereldindex. Tegelijk moet je bedenken dat met hoge
schulden gefinancierde hedgefondsen deels in dezelfde bedrijven hebben
belegd als wij, en dat bij hedgefondsen momenteel sprake is van gedwongen
verkopen. Op korte termijn lijd je dan enigszins. Tegelijk biedt dit voor
ons instapmomenten waar we lang voordeel van zullen hebben."

Heeft u Nederlandse aandelen in portefeuille?

"Air-France KLM zit in de portefeuille, al is het vanwege het cyclische
karakter met een lage weging. Maar ook hier nemen we een contraire houding
aan, omdat de onderliggende waarde van het bedrijf mooie kansen biedt.
Momenteel zitten er geen AEX-fondsen in de portefeuille, maar we kijken
uiteraard rond."

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl